中信证券：打破僵局可能要依赖“金融出海”
美联储9月是否加息，并不足以决定长端利率与权益市场方向。事实上，近期权益市场的价格信号显示市场并未充分定价加息预期。高利率和加息预期对AI投资影响较小，对非AI板块的潜在负面影响更大，但近期的股价事实刚好相反，尤其是A股，科技板块表现明显弱于非科技板块。在AI技术快速发展的时代背景下，政府债券这种传统意义上的“安全资产”需求下滑应该是趋势性的，欧美国债被抛售的现象是经济和市场运行逻辑的结果，而不应该被当作预测短期股票走势的原因。
整体来看，市场目前还是以震荡为主，不用恐慌海外利率的问题，也不要因为市场对利率的反应比想象中更强就过度激进。国内外长端利差走阔背后更深层的原因是资本供需错位，在“商品出海”遭遇更多潜在摩擦和扰动时，打破僵局可能要依赖“金融出海”。
招商证券：建议保持“结构性成长+红利”的均衡组合
海外方面，美国8月非农显著超预期，失业率维持4.1%，市场关注点由就业转向通胀，美债利率和美元短期仍存在上行压力，全球权益市场或延续震荡；后续拐点取决于通胀数据、9月议息会议及美伊局势。同时，近期能源供应风险推动大宗商品结构性上涨，原油成为核心锚，涨价向化工中间品扩散，贵金属、光伏材料承压。
国内方面，二季度A股收入与利润增速加快，海外收入占比继续提升，但行业分化仍然明显。产业趋势方面，海外大模型密集更新，A股市场科技拥挤度持续下行，市场还在交易“硬切软”的逻辑，科技整体叙事空间并没有上修，但产业链可能发生利润再分配。
配置上建议保持“结构性成长+红利”的均衡组合，重点围绕AI算力链、出海链和低估值改善方向，关注半导体、海外算力、化工、农业和机器人等边际改善赛道。
中信建投：窄幅震荡或仍将持续，建议投资者保持耐心
近期市场持续偏弱，资金观望氛围浓厚，我们认为与海内外一系列不确定因素尚未落地有关。几大核心因素包括：美联储是否加息、科技筹码是否出清、增量资金是否入场、政策利好是否出台。因此，我们认为当前的窄幅震荡或仍将持续，建议投资者保持耐心，在市场悲观预期充分计价后低位布局。
以三层均衡配置结构应对，高景气进攻仓位包括：AI算力、AI应用、创新药、工业金属等；红利底仓包括：海运、非银、银行等；低位再平衡仓位包括：石油石化、基础化工、煤炭、农业等。
申万宏源：9月反弹可期
全球股市对美债相关扰动仍然敏感，这主要是高美债收益率背后的中期问题客观存在，包括美财政纪律弱，全球储备资产分流，AI链债权融资分流，日元不稳定性等。美国当下政策（包括潜在的加息）偏向于短期应对，而非长效机制，这仍对全球股市构成中期压制因素。短期来看，资金供需与市场的波动率同步下降，2026年第二季度资金正循环推动AI链过快上涨的矛盾，现已初步消化，科技定价主要矛盾回归产业逻辑和估值的匹配。
我们维持9月反弹延续判断，结构选择重点仍是寻找超跌反弹中，能够更大程度上修复跌幅的方向。AI链内部更加关注非机构重仓方向，国产算力链和AI小盘股“中期掩护短期”。中期关注2027年业绩增速继续加速的算力通胀环节，重点是存储、高端CCL、PCB、电容。
国信证券：科技硬件第二波机会或在四季度
根据测算，7月以来AI硬件板块的筹码已有所出清，同时历史经验显示高景气行业股价会领先基本面见顶，而由于股价见到绝对高点后产业景气依然延续，因此其行情不会立即结束，顶部形态往往呈现“M型”。当前AI硬件领域的拥挤度和超额收益均已在收敛，同时国内的政策和流动性环境仍整体处于宽松格局，随着产业叙事等积极催化出现，四季度前后科技硬件板块仍有望重新上扬，以此支撑整体市场表现。
当前行业的轮动和补涨仍将延续，配置上重视风格平衡布局。一方面，科技内部有望向低位方向扩散，可关注具备基本面预期、产业层面存在积极催化的AI应用环节、港股科技等。另一方面，美联储年内加息的概率不大，叠加供需偏紧、地缘政治溢价抬升等因素支持，以有色为代表的资源品基本面景气有望延续。此外，还可关注政策加码的地产，以及基本面较优的医药、券商。
国金证券：大宗商品相对更具韧性
2024—2025年的牛市三因素（美元走弱资金流向非美+产业趋势向上+中国需求见底回升）在今年逐步进入了相互制约的“不可能三角”状态。值得关注的是，霍尔木兹海峡通航接近停滞，而当前全球原油及成品油库存显著低于3月水平，欧美炼厂接近满负荷，在供应链低效率+低库存+美元强势逐步放缓下，大宗商品相对更具韧性。
我们的推荐如下：第一是商品侧，能源是首要推荐，以煤炭、石油、油运和炼化为代表的能化链条将继续受益于全球对能源的补库需求。有色金属（铜、金、铝）作为美元对立面资产，当前压制因素只是外生变量，9月FOMC会议之前等待时机。第二，防御思维下，高股息+低波动+稳定现金流的红利资产仍是绝对收益资金的核心回流方向。第三，紧缩预期下，全球制造业复苏阶段性需等待逆风过去，出口链条（工程机械、电网设备等）等资产仍具备配置价值。
兴业证券：后续轮动收敛的契机临近、基本面定价权重提升
近期板块极致轮动背后，是充满不确定性的宏观环境，遇上产业叙事的空窗期，导致市场预期陷入混沌，从而存量资金博弈加剧，增量资金也难以形成合力。但我们倾向于认为，“分久必合”，极致的轮动不是常态。随着后续轮动收敛的契机临近、基本面定价权重提升，对于今年宏观流动性收紧、定价主要矛盾转向盈利的市场环境中，受益的仍将是景气投资的回归。
根据梳理，7月财报季以来，盈利上修的典型细分方向仍集中在AI算力硬件（电子、通信设备、计算机硬件）、AI设备、AI上游材料（新材料、玻璃玻纤、小金属、工业金属）、制造和出口链（创新药、船舶、电池储能、造纸）为代表的广谱高端制造方向。景气投资回归后，上述方向仍将是弹性更大的受益环节。
中国银河证券：建议寻找政策确定性和景气兑现度更高的结构机会
当前A股市场处于9月业绩空窗期，外围扰动、国内政策落地与市场量能变化成为影响后续行情的三条主要线索。首先，美国8月非农明显强于预期，市场对9月加息预期重新升温，美债收益率和美元走强；叠加美伊冲突再度升温、油价处于高位，海外通胀和长端利率仍可能对高估值成长板块形成一定制约，短期市场波动或有所加大。其次国内“六张网”政策进一步落实到项目库建设、投贷联动和社会资本参与等环节，109项重大工程加快推进，8000亿元新型政策性金融工具也开始陆续投放，政策性资金与重大项目建设的协同效应逐步进入兑现期。另外市场成交量能趋弱、存量资金博弈特征增强。
建议在波动中寻找政策确定性和景气兑现度更高的结构机会。配置可关注四条主线：一是科技精选，中期产业趋势不变，叠加“六张网”新基建，聚焦半导体、通信设备、算力基建产业链等盈利和订单可验证的细分方向。二是外围扰动加剧下市场风险偏好仍待修复，金融、公用事业、煤炭等低估值红利资产可作为组合底仓。三是供需改善与涨价逻辑，包括石油石化、煤化工等资源品，以及厄尔尼诺现象催化上游价格上涨的农业板块。四是“六张网”政策链条，政策性资金陆续到位、项目开工和设备招标提速有望带来订单增量，关注电网、储能/电力配套、建材、工程机械等环节。
光大证券：市场或仍将维持区间震荡格局
随着融资余额的明显回落、市场换手率整体处于低位，指数下探空间已显著收敛。但与此同时，内需修复力度依然偏弱，总量层面尚不具备全面普涨的条件。此外，美伊局势仍然反复、海外美债长端收益率高位运行也将持续扰动全球资产。因此，综合来看，在多方因素共同作用下，短期市场大概率维持区间震荡。
在市场区间震荡过程中，预计高景气方向仍是配置核心，但并不仅限于科技领域，除了科技之外，出口链、资源品等板块基本面有望持续改善，未来或许值得重点关注。具体而言，硬科技方面，关注电子、通信、国防军工等行业；出口链方面，关注电力设备、机械设备等行业；上游资源品方面，关注有色金属、煤炭、石油石化、基础化工等行业。
东吴证券：强业绩支撑科技景气，节奏上反弹窗口可观察至9月中下旬
近期A股进入持续缩量震荡格局，成交额较前期高点3.5万亿明显回落至2万亿中枢，市场转为存量博弈。但市场总量缩量并不代表全域风险，本轮成交回落的核心驱动力来自泛AI科技赛道交易热度阶段性退潮，板块成交、杠杆资金同步降温，叠加主动权益基金对电子、通信方向减仓，成长板块资金出现阶段性收敛，市场正在经历一轮热度再平衡。另外不可忽略的还有国庆的日历效应与海外宏观风险因素。
尽管宏观层面预期的拉锯的确压制风险偏好，但这不代表AI行情的终结。如果产业景气足够强劲，分子端产业预期的上修很可能阶段性战胜分母端利率对估值的压制。从半年报来看，AI产业链进入超级周期，海外大厂资本开支高增驱动算力中心建设提速，芯片、光模块、半导体设备等环节供需紧俏，量价齐升共振兑现高景气，“双创”板块龙头业绩兑现，这验证了产业向上趋势。配置上，建议转向周期复苏、创新药景气与国产科技并重，兼顾低估值防御。
责编：王璐璐
排版：刘珺宇校对：杨舒欣
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